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    中信建投:对银行的配置建议为中性 药价降幅符合预期

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    点击次数:34 更新时间:2019年09月27日10:50:28 打印此页 关闭

    丁鲁明

      中信建投金融工程首席

      银行业务类型

      银行的业务,按生意的本质可以分为信贷业务、中间业务、投资业务和其它业务。从银行的资产负债表和利润表构成来看:1、信贷业务占比最高,贡献70.22%的营业收入;2、中间业务次之,贡献20.22%的营业收入;3、投资净收益贡献4.80%的营业收入,其它业务对营业收入只有4.76%的贡献。

      银行资本与资产增速

      历史上银行的资本(所有者权益)增速主要由ROE和分红率内生决定。银行的资产规模,一方面受央行基础货币规模和存款准备金率约束,另一方面受银行自身资本规模和资本充足率约束。在货币派生充分的情况下,预测商业银行2019年和2020年总资产分别为313.84万亿元和337.21万亿元,相对于2019年二季度279.43万亿元分别有12.31%和20.68%的潜在增长幅度。当考虑所有者权益(资本)的内生增速,银行风险加权资产年化增速为7.20%,风险加权资产2020年底相对2019年二季度最多只有10.79%的潜在增长幅度。

      银行净资产回报率

      银行贷款是对实体的债权,从周期频谱角度,银行ROE受库存周期影响较小,受产能周期影响较大,滞后非金融企业ROE产能周期1-2年。从ROE按业务拆分角度,银行ROE变动的关键因素是风险调整净息差变动和生息资产增速,可以由经济偏离政府目标和存款准备金率来解释。预测ROE处于逐步下行过程,2020年ROE为10.28%,低于2019Q2(ROE_TTM为11.82%)。

      银行估值

      基于剩余收益模型,推导出银行的合理估值由净资产收益率和股权要求回报率决定;然后通过对老16家上市银行PB与ROE的回归分析,证实了模型的合理性,并估算出股权要求回报率;历史上,股权要求回报率充分考虑了经济增长和通胀;预测2020年上市银行的股权要求回报率为10.80%,高于2019Q2(8.88%)。

      银行择时

      历史上,银行相对万得全A具有长期超额收益,在经济增长、温和通胀和货币乘数扩张阶段具有短期超额收益,市场对银行行业的历史PB估值由经济增长决定。通过剩余收益模型推导出银行的理论价值,由所有者权益、净资产回报率和股权要求回报率决定,预测中信一级银行指数2020年合理价格为7,189.67点,相对2019年9月20号的收盘价7,544.83点有4.71%的下跌空间,对银行的配置建议为中性。另外,为应对移动平均法模型预测的缺陷,应当跟踪十年国债收益率的变动来考虑是否修正对银行的配置建议。

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